私募基金运作即(jí)将迎来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会(huì)公开征求(qiú)意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法将私募证(zhèng)券投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国(guó)私募证券(quàn)投资(zī)基金行(xíng)业发(fā)展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年(nián)年(nián)末，中基(jī)协(xié)已登记私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基(jī)金(jīn)交易策(cè)略逐(zhú)步多元化(huà)，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已经成为资(zī)本市(shì)场重(zhòng)要(yào)的机构投资者之一。中基(jī)协结合(hé)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)行(xíng)业实践，坚持(chí)规范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本(běn)次(cì)征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十(shí)二条，对(duì)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金募集(jí)、投资、运作(zuò)管(guǎn)理等环节提出了规范(fàn)要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确(què)私募证券投资(zī)基金初始募集(jí)及(jí)存续规模不(bù)得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了修订后的(de)《私募投资基(jī)金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了私募登记备案(àn)标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募证(zhèng)券基金初始实缴募集资(zī)金(jīn)规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当明确约定(dìng)，除市(shì)场波(bō)动导致净值变化外，连(lián)续(xù)60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万元人民(mín)币的(de)，该私募证券投资基(jī)金进入清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士(shì)认(rèn)为，《运(yùn)作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集(jí)规模的基础上，增(zēng)加了存续要(yào)求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规(guī)模的私募(mù)生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得(dé)高于(yú)每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资者理(lǐ)性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定投资(zī)者不少于(yú)6个(gè)月的份额(é)锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人提升专业投资能(néng)力，组(zǔ)合投资、分散风险，要(yào)求私募证券投资基金采取资(zī)产(chǎn)组合(hé)的方式进行投(tóu)资。单只私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超过该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全部私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资(zī)于同一(yī)资(zī)产的(de)资金(jīn)，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国(guó)债、中央(yāng)银行票据、政策性金融(róng)债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会(huì)认(rèn)可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确(què)禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金(jīn)架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)或(huò)者金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私募(mù)证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品不再(zài)投资除公开募(mù)集基金以外的其他(tā)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要(yào)求上，明(míng)确私募基金应当(dāng)以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不适(shì)格投资者提(tí)供(gōng)通(tōng)道服(fú)务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方(fāng)面(miàn)，要(yào)求私募证券投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资(zī)者(zhě)利益优先与公平(píng)交(jiāo)易原(yuán)则(zé)，防范利益输送。对量(liàng)化私募(mù)证券投资基金(jīn)在(zài)交易系统(tǒng)安(ān)全、异(yì)常交易监控、内部(bù)管理、资料保(bǎo)存、产品命名(míng)等(děng)方面提出规(guī)范要求。进一(yī)步细化对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等(děng)特(tè)殊交易(yì)）的(de)信息披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明(míng)确不同规模(mó)私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人和(hé)私募证券投资(zī)基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募(mù)证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人定期开(kāi)展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等(děng)。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际控制(zhì)人控(kòng)制的私募基(jī)金(jīn)管理人在(zài)最近(jìn)一(yī)年度(dù)末合计基金管理(lǐ)规模在(zài)20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置(zhì)、关于预警线(xiàn)与止损线的风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)制度(dù)，每季度至少进行一(yī)次(cì)压力测试。私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人应当结合市场状况和自(zì)身管(guǎn)理能力制定并持续更新流动性(xìng)风险应(yīng)急预(yù)案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业(yè)务，私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人应当对投(tóu)资(zī)者资(zī)金来源的合规(guī)性进(jìn)行审查(chá)，不得由投资者或(huò)其指(zhǐ)定第三(sān)方(fāng)下达投(tóu)资(zī)指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)，金融机构资产管理产品以(yǐ)及(jí)其他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投资者门(mén)槛(kǎn)等(děng)监管要求(qiú)的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货(huò)日报记(jì)者表(biǎo)示，综合来看，私募监(jiān)管的实际(jì)标准在向金融机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落实(shí)，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金(jīn)相对其他资管产品的灵活度，让资金方的(de)投放(fàng)偏(piān)好回到(dào)策略表现(xiàn)及管理人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于行业的健康(kāng)发(fā)展，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募证券投资基(jī)金按(àn)照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基金的套利(lì)空间，对存量基(jī)金针对不同(tóng)情况提出差异(yì)化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违反投资范(fàn)围要求(qiú)、开展通(tōng)道业(yè)务、不符合最低存续(xù)规模等触及底线(xiàn)要求(qiú)的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模及投资(zī)者(zhě)，不得展期，新增投资活动(dòng)获(huò)得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)，合同到(dào)期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及衍生品(pǐn)语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么交(jiāo)易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》实施(shī)后存量语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么基金新募集(jí)的投资者(zhě)要求(qiú)设(shè)置(zhì)不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发(fā)生基(jī)金合同变更的，变更后内容应(yīng)当符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基(jī)金(jīn)合同存续期限发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无(wú)固定(dìng)存续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施(shī)行后12个(gè)月(yuè)内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金(jīn)存(cún)续期，以促进目前存量(liàng)永续基金限(xiàn)期整改。

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