美国债务上(shàng)限危机暂时“告一(yī)段落(luò)”——美东时间5月31日(rì)，美国国会(huì)众议一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克院通过(guò)了一项关(guān)于联(lián)邦政府(fǔ)债务(wù)上限和(hé)预算(suàn)的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案(àn)政府开支将受(shòu)到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违约。根据美国(guó)国会预算(suàn)办公室数据(jù)，目前美国(guó)联(lián)邦债务规模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于每个美(měi)国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中(zhōng)国基金报》记者表示(shì)，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风(fēng)险难(nán)以忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票(piào)表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府债务(wù)共有(yǒu)22次触及法定上限(xiàn)，每(měi)次(cì)债务上限(xiàn)触及后(hòu)均(jūn)得到了(le)上调或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历(lì)的时(shí)间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次(cì)债(zhài)务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违(wéi)约的(de)可能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前(qián)因为市场担忧(yōu)发生(shēng)发(fā)生违约，很(hěn)多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美(měi)国和发(fā)达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的(de)盈利(lì)增长前(qián)景和(hé)具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)较去年第(dì)四季有(yǒu)所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区(qū)（日本除(chú)外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策(cè)略(lüè)师赵(zhào)耀庭也(yě)对记(jì)者(zhě)表示，债(zhài)务(wù)协(xié)议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的(de)一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴(wú)照银对记(jì)者称，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类(lèi)资(zī)产对于美债危(wēi)机的(de)叙事(shì)反应都较(jiào)为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监肖令(lìng)君对记(jì)者表示，从(cóng)中长期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债上限等(děng)类(lèi)似的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下(xià)行保护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资(zī)产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显的(de)超额收益(yì)，因此(cǐ)组合配置(zhì)中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合(hé)波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金(jīn)价将有(yǒu)支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高(gāo)，因为(wèi)美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环(huán)境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的(de)特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护(hù)组合下行风险是另一(yī)种方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我(wǒ)们的基准假设(shè)，如果出现此(cǐ)类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非(fēi)对称对冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师(shī)黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大(dà)利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美(měi)国政府的财政(zhèng)支出(chū)得到(dào)了保证，在(zài)两年内可以继(jì)续举债(zhài)。最近两周的(de)美债(zhài)谈判关键期(qī)，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市(shì)场报(bào)以(yǐ)乐观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通(tōng)过(guò)债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未(wèi)来的(de)财政政策和货(huò)币政策(cè)上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续(xù)关注就业(yè)数据(jù)和(hé)工商业运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不排除联(lián)储还会继(jì)续(xù)加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声(shēng)，利(lì)率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势(shì)不会改(gǎi)变(biàn)，因此预(yù)计(jì)加息(xī)对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于(yú)未(wèi)来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国(guó)债。随着(zhe)市场流(liú)动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益率或将随着(zhe)资本(běn)流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的(de)工作重点(diǎn)是如何为美(měi)债找到买家(jiā)，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购(gòu)买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成(chéng)为(wèi)购买美(měi)债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财(cái)政部(bù)发行美(měi)债（向市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给美债市场造(zào)成极(jí)大抛压(yā)。他总结道，美(měi)债的(de)重新发行，有(yǒu)可(kě)能促使美(měi)联储美联储停(tíng)止加息(xī)和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了(le)此前(qián)暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利(lì)率决议(yì)中美(měi)联(lián)储(chǔ)是否能(néng)进一步确认停止(zhǐ)紧缩的(de)态度(dù)。

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