金融(róng)界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利(lì)中国(guó)首席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业(yè)为(wèi)什(shén)么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的(de)增30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了(le)关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司(sī)司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合(hé)理(lǐ)看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落(luò)是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别(bié)是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从供(gōng)给侧(cè)发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度(dù)经济(jì)数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个(gè)合理(lǐ)水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗苏(sū)信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其(qí)他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民收入(rù)、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对(duì)通缩(suō)的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的(de)物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有关(guān)。当前(qián)中国经(jīng)济(jì)仍在持(chí)续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消(xiāo)费(fèi)需求不(bù)足(zú)抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这(zh30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗è)种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效(xiào)需求(qiú)或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后是居民(mín)与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化(huà)、海外(wài)市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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