文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利doi的时候怎么夹，doi是怎么夹率自低位持续上(shàng)行(xíng)，即(jí)便税期结束，资金利(lì)率(lǜ)却仍未回落，反而进一步走高。我(wǒ)们(men)认为主要是源于(yú)：①货币政策(cè)力度(dù)边际转弱(ruò)；②税期走款(kuǎn)叠(dié)加4月信贷投放情(qíng)况(kuàng)较好，导致银行资金融出(chū)意愿与能力降低(dī)。③资金较(jiào)为拥挤导致债(zhài)市(shì)敏感度增加。考虑假期和月末因素，预计短期内，资金利(lì)率(lǜ)下行空间有限，波动幅度(dù)加(jiā)大，建议投资者关(guān)注(zhù)资金面(miàn)的边际变(biàn)化，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅收紧对债市情绪以及(jí)头寸管理的(de)影(yǐng)响。

　　▍近期资(zī)金利率持续(xù)上行。

　　跨季结束后(hòu)资(zī)金利率自低位持(chí)续上行，4月18-19日(rì)税期缴款(kuǎn)，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更大。从隔夜利率角(jiǎo)度观察，银行与非银机构(gòu)间流动性分层现象弱化；此外，隔夜利(lì)率与7天利(lì)率的期(qī)限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们认(rèn)为税期结(jié)束，资(zī)金不松，主要有以下(xià)几点原(yuán)因：

　　▍其一，货(huò)币(bì)政策力度边际转弱。

　　稳健的货币(bì)政策坚持以我为主、稳(wěn)字当头，保持货币信贷合理(lǐ)增长，确(què)保利率水平合(hé)适，在追求经济提振的(de)同时，也注重(zhòng)防范市场(chǎng)过热带来的金融风(fēng)险。在满足广义(yì)流动(dòng)性供需匹配的前提下，货币工具力度可能会有(yǒu)所回摆。从央行的具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增量(liàng)续(xù)做(zuò)，逆回购投放低(dī)量操作，结构性工具“有(yǒu)进(jìn)有退”，均预示后续政(zhèng)策将更加“精准有(yǒu)力(lì)”，流动性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月信贷(dài)投放情况较好，导致(zhì)银(yín)行资(zī)金(jīn)融出意愿与能(néng)力(lì)降低(dī)。

　　4月18到19日税(shuì)期(qī)缴款，而4月(yuè)通常是缴税大月，因此(cǐ)走款(kuǎn)可能对银行间流动性带来了一定的压力。此外，参考近期(qī)票据利率走势，预计(jì)信贷增速较(jiào)一(yī)季度(dù)将会有所(suǒ)放缓，但4月预计仍将保持(chí)同比多增的态(tài)势。税期缴(jiǎo)款(kuǎn)叠(dié)加信贷投放(fàng)，银(yín)行系(xì)统整体(tǐ)资金(jīn)流出，因此(cǐ)向同业融出的意(yì)愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为(wèi)拥挤可能会导致债市脆弱(ruò)性和敏感度(dù)增加，且投资(zī)者对于未来一个月(yuè)资金利率上行的担忧(yōu)增加。

　　从质押式回购成(chéng)交量和我们测算(suàn)的杠(gāng)杆率来(lái)看，虽然(rán)上周受资金收紧影响，加杠杆(gān)情绪有所降温，但(doi的时候怎么夹，doi是怎么夹dàn)依(yī)然处(chù)于历(lì)史(shǐ)相对积极的水平，导(dǎo)致债市敏感度增加。此(cǐ)外投资(zī)者对货币政策力度以及(jí)跨月(yuè)资金面情况(kuàng)仍存担忧，使(shǐ)得市场上对于未来一(yī)个(gè)月内资金价格上(shàng)行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期临近，回购(gòu)资金的(de)期限被动拉长，利(lì)率下行空间有限。

　　月末往往财政集中支出doi的时候怎么夹，doi是怎么夹，向市场释(shì)放资(zī)金；但跨月前夕银行资金融出意愿一(yī)般较低(dī)，预(yù)计(jì)资金波动幅度较大。对(duì)于(yú)债市而言(yán)，短期交易主线或延续政策(cè)与基本面预期交(jiāo)易，预计利率以震荡(dàng)走(zǒu)势为主，建议投资者关注资金面的边际(jì)变化，警惕流(liú)动性(xìng)大幅(fú)收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政(zhèng)策不及预(yù)期；经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)不及(jí)预(yù)期；银行间市场流(liú)动性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 doi的时候怎么夹，doi是怎么夹