金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融(róng)让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地(dì)方小银行下调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也(yě)没有下(xià)达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银行(xíng)股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。202莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗0年底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果(guǒ)不良(liáng)率下(xià)降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国(guó)经过对(duì)债务(wù)风险(xiǎn)的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银(yín)行不(bù)良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗束。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此外，莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会(huì)议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息(xī)行业会成为(wèi)替(tì)代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的(de)持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在(zài)没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估(gū)的(de)概念使得大(dà)行(xíng)的(de)估值(zhí)得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银(yín)行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不(bù)良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的(de)年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度(dù)均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建(jiàn)议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认(rèn)，主(zhǔ)要受(shòu)资(zī)产重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位(wèi)且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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