近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布(bù)科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品(pǐn)是半(bàn)导体加工(gōng)过程中的关(guān)键材料(liào)，公司客户包(bāo)括长(zhǎng)江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得(dé)大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的是(shì)，兴福电子(zi)第二大客户(hù)竟然是可(kě)口可乐，这也无意(yì)间透露了一(yī)个(gè)冷知识(shí)——可口可乐生产过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的(de)对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从(cóng)事(shì)从事湿(shī)电子(zi)化学(xué)品业务，公(gōng)司产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度等(děng)级分为(wèi)电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的纯度(dù)等(děng)级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福(fú)电子在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级(jí)磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级据来源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有个(gè)点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电子2022年第(dì)二(èr)大(dà)客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示(shì)的主(zhǔ)要(yào)销售(shòu)内容为(wèi)磷酸(suān)产品(pǐn)。这个(gè)销售金额比兴福电(diàn)子当年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)多出(chū三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级)了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福(fú)电子(zi)电子(zi)级磷酸(suān)产品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司(sī)、化(huà)工品贸易(yì)商等其他(tā)行业客户。由于可口可乐公(gōng)司(sī)对磷酸产(chǎn)品的品质要求(qiú)高于(yú)一般的(de)食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸(suān)产(chǎn)品等级(jí)实际为符合(hé)食品级要求的面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师事(shì)务所合伙(huǒ)人对记(jì)者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发(fā)生的与(yǔ)经营(yíng)业务无直接关(guān)系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由(yóu)于其性质、金(jīn)额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能(néng)力的各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报(bào)稿列举的同(tóng)行业可比(bǐ)公司平均水平。对(duì)此，兴福电子(zi)在申报稿(gǎo)中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的(de)产品认(rèn)证及批量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高的集成电(diàn)路用(yòng)湿(shī)电子化学品销售收(shōu)入占比(bǐ)持续提(tí)升，且公司根据部(bù)分产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调高(gāo)了产品(pǐn)销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电(diàn)子(zi)未来(lái)毛利率还有多少(shǎo)上升(shēng)空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能(néng)持续(xù)提高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构来看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)控股股东为(wèi)上市公司(sī)兴发(fā)集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集成(chéng)电路基(jī)金二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家(jiā)集成电路基金二期之(zhī)间存在(zài)对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)没有上会结(jié)果的企业(yè)比较少(shǎo)，但不是(shì)没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目(mù)显示，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册的企业(yè)中有(yǒu)2家受理日期(qī)已(yǐ)经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过(guò)1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的(de)目标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等原材料、电力(lì)等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑工程(chéng)服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业成本的(de)比重(zhòng)分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴(xīng)福电(diàn)子部分主要原材料的关(guān)联采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷(lín)关联(lián)采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购总额的(de)比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额(é)的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯(wéi)一(yī)从事湿电子化学(xué)品相关业(yè)务的主体，与兴发集团(tuán)及(jí)其控制的(de)其(qí)他公司(sī)主营业(yè)务(wù)及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一(yī)季度业绩进行(xíng)预测，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团(tuán)在(zài)公告中表示，归母净利润较上年同期大幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价(jià)格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末(mò)，草甘(gān)膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下(xià)跌(diē)过程(chéng)中，公司上(shàng)述产品产销量同比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电子化学品，即(jí)公司湿电子化学(xué)品、特种化学(xué)品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集(jí)团另(lìng)一则公告显示，湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数(shù)据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业(yè)绩具体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子(zi)曾受到宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴(xīng)福电子(zi)无证建设房(fáng)屋(wū)，总违(wéi)法(fǎ)建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团(tuán)的副总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予(yǔ)以(yǐ)监(jiān)管(guǎn)警示的决(jué)定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债(zhài)构(gòu)成短线交易。

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