美国债务(wù)上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一(yī)段落(luò)”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议(yì)院(yuàn)通过了一项关于(yú)联邦政府债务上限和预(yù)算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年(nián)结(jié)束(shù)，但(dàn)可以避免发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目(mù)前(qián)美国联(lián)邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出(chū)现过实(shí)质性债(zhài)务违约，但债(zhài)务上(shàng)限危机(jī)仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成(chéng)本(běn)等机制作用于全(quán)球金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人(rén)士(shì)对《中国基金报》记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，在目前(qián)美国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具韧性，而市(shì)场关注(zhù)的重点也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上(shàng)限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触及(jí)后(hòu)均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数(shù)最大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīn当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日g)市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机(jī)谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总(zǒng)监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约的可(kě)能性非常(cháng)低，但(dàn)此前因为市场担(dān)忧发(fā)生发(fā)生(shēng)违(wéi)约，很多国家和行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美(měi)国和发(fā)达市场更具韧(rèn)性(xìng)，得益于(yú)较佳的(de)盈利(lì)增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其(qí)看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今(jīn)年(nián)首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估(gū)值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场(chǎng)策(cè)略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协(xié)议的顺利(lì)通(tōng)过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策(cè)略总监(jiān)吴(wú)照银对记(jì)者称(chēng)，因(yīn)投(tóu)资者对两党达成一(yī)致有确定(dìng)的(de)预期，所以近期美(měi)国以及全(quán)球资本(běn)市场并没(méi)有对美(měi)国债(zhài)务上限问题(tí)过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债(zhài)上(shàng)限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类(lèi)资产(chǎn)对(duì)于(yú)美债危(wēi)机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的(de)资(zī)产配置角度出(chū)发(fā)，诸如美(měi)债上限等(děng)类似的尾部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽(hū)视(shì)。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元化低相关(guān)性(xìng)资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合(hé)提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历(lì)史(shǐ)，看(kàn)到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例(lì)的避险(xiǎn)资产有助对冲(chōng)投资(zī)组合(hé)波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也提(tí)到(dào)，黄金(jīn)作(zuò)为(wèi)典型的避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)，国(guó)际金(jīn)价将有(yǒu)支(zhī)撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高，因为美(měi)债(zhài)利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全(quán)球整体(tǐ)风(fēng)险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环境下，大类(lèi)资(zī)产会(huì)呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛(pāo)售(shòu)一切资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统(tǒng)避(bì)险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此以期权(quán)保护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违(wéi)约(yuē)并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动(dòng)率、以及做(zuò)空风险当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日(xiǎn)资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场的最(zuì)佳(jiā)非(fēi)对称对(duì)冲策略是做空(kōng)美国(guó)高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊则(zé)对(duì)记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出(chū)得到了(le)保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美(měi)债谈判(pàn)关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)

　　美国(guó)参(cān)议院已经(jīng)投票(piào)通过当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日(guò)债(zhài)务(wù)上限法案(àn)，市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未来的(de)财政政策和货币(bì)政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为(wèi)，如(rú)果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事件，预(yù)计联(lián)储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻(chè)数(shù)据依赖(lài)原则，联储可能会(huì)持(chí)续关注就业数据和工(gōng)商业运(yùn)行(xíng)情况，等(děng)待(dài)市场自(zì)然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美国经(jīng)济韧(rèn)性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除(chú)联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对(duì)市场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上限协(xié)议通过后，美国财(cái)政部预计将可于未(wèi)来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来美国财政部的(de)工(gōng)作重点是如何为美债找(zhǎo)到(dào)买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下(xià)来是(shì)否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表的贸(mào)易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策(cè)停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国(guó)财政部发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖(mài)出(chū)）这(zhè)无(wú)疑会给美债(zhài)市(shì)场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有可能促使美联(lián)储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加息的(de)措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是否能进(jìn)一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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