金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行作为(wèi)资(zī)产规模(mó)最大的国(guó)企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度(dù)已经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会存在(zài)滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为(wèi)这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不(bù)会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较正向的(de)催(cuī)化(huà)，是一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是(shì)另一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面罗列(liè)了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来(lái)提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券给予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策(cè)规划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济(jì)衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的(de)小回(huí)撤，该机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类(lèi)型的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因(yīn)是各类银(yín)行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是(shì)重要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升(shēng)。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于预期(qī)的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)向好趋(qū)势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗复的背景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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