金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并(bìng)且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求端(duān)，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的(de)需求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要(yào)经(jīng)济(jì)环(huán)境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造(zào)了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关(guān)情(qíng)况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续(xù)负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(y高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟ì)货币(bì)供应(yīng)量）和社(shè)融(róng)增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本(běn)面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存(cún)，本(běn)质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给侧发力(lì)，去(qù)年(nián)以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟续加大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去(qù)年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低(dī)位(wèi)，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面亦难(nán)持(chí)续，货币(bì)供(gōng)应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最(zuì)重要(yào)的风(fēng)向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能(néng)力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要(yào)反映局部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲击以高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟及疫情(qíng)后(hòu)居民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下(xià)降有关(guān)。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的(de)特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济(jì)研(yán)究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超过经济增长的(de)情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足(zú)抑(yì)制(zhì)了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外(wài)市场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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