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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具(jù)用(yòng)燃料等(děng)分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用品价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年(nián)初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦(yì)有中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务(wù)环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资(zī)料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下(xià)游制造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告(gào)发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司(sī)

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