金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债的规(guī)模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能(néng)力(lì)已无法得(dé)到(dào)有(yǒu)效(xiào)解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的(de)财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务余额的(de)比例关系(xì)。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政(zhèng)府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模，为(wèi)地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如何处(chù)置(zhì)地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地方政府商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是(shì)地(dì)方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投(tóu)的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源(yuán商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实(shí)际上已经成为地(dì)方债务的主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按时兑付(fù)，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地(dì)之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市(shì)场都造成负(fù)面(miàn)冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均(jūn)票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要(yào)确保(bǎo)城投债不违(wéi)约(yuē)，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具备低(dī)成本(běn)的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建(jiàn)议给(gěi)予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给予政策(cè)上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届(jiè)全(quán)国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别)作细则(zé)，探(tàn)索国(guó)有权益(yì)份额规范化(huà)退(tuì)出的(de)有效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的(de)优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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