5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成为(wèi)市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多(duō)只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化(huà)因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期宁波慈溪的邮编是多少密集申报(bào)的国央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局(jú)可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背(bèi宁波慈溪的邮编是多少)景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常(cháng)基本(běn)面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波(bō)中特(tè)估的投资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计(jì)对(duì)国央经(jīng)营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能(néng)发(fā)生显著正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露(lù)的(de)持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持(chí)股(gǔ)市值(zhí)比重(zhòng)达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加(jiā)大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需(xū)要利(lì)用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等(děng)方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在(zài)此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发生的(de)变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的(de)估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学(xué)习(xí)领会(huì)并针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现实的(de)需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是(shì)很大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人(rén)股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主要(yào)方法的(de)单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估(gū)值(zhí)定价模型的科(kē)学(xué)性(xìng)和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价(jià)值的(de)关(guān)系(xì)。这些因(yīn)素(sù)在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的(de)变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中国(guó)的(de)市场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)。

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