公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的(de)托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)和券商结算模式之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推(tuī)出(chū)。目前正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方(fāng)目光，据(jù)业内(nèi)人士透露(lù)，除了广发证券(quàn)有落地的基金(jīn)产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基金公司也在(zài)关注(zhù)研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算(suàn)模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结(jié)算模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在(zài)行(xíng)业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基(jī)金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在(zài)积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托(t世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么uō)管银(yín)行进行结算(suàn)，在这种模(mó)式下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金集中存(cún)放在(zài)托管银(yín)行，在(zài)券(quàn)商开(kāi)立的资(zī)金账户无需实际(jì)上的(de)银(yín)证(zhèng)转账存入(rù)资(zī)金(jīn)，每(měi)个交(jiāo)易(yì)日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日(rì)滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度(dù)的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易(yì)通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了(le)原先券商交易(yì)结算模式(shì)的交易前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管(guǎn)行完(wán)成(chéng)，解(jiě)决了(le)部分托管行比较关(guān)注的托(tuō)管资金(jīn)归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异(yì)化的需求，也印证了(le)券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道(dào)、基(jī)金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证较好(hǎo)运营(yíng)效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的(de)交(jiāo)易(yì)工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了(le)现行(xíng)客户交易结算资金的三(sān)方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安(ān)基(jī)金(jīn)总结(jié)为(wèi)三(sān)大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算(suàn)模式(shì)，投资(zī)者(zhě)对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的(de)结算模式，公募(mù)基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是(shì)，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是(shì)集中(zhōng)于原来的证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然存(cún)放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要(yào)将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一(yī)定量减少了(le)证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对(duì)接对账，可防范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资(zī)组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未(wèi)来(lái)，预计相关(guān)金融机构对(duì)该模式会(huì)保持高度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人(rén)士(shì)更有信(xìn)心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的(de)模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对(duì)托(tuō)管人而言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模(mó)式下的(de)场内交易前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和(hé)托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节(jié)需(xū)要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三(sān)方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金(jīn)结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券(quàn)商的交(jiāo)易(yì)席位直连报(bào)盘交易所，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行资金和证券(quàn)的清(qīng)算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式(shì)也正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关人士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券(quàn)结(jié)模式的(de)持续(xù)推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修复及券商财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基(jī)金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等(děng)产品类型上，券(quàn)结模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安(ān)基金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算(suàn)模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公(gōng)司(sī)的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也(yě)从(cóng)“投(tóu)入(rù)成(chéng)本较大、技(jì)术系统(tǒng)探(tàn)索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒(shū)适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券(quàn)公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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