近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要产(chǎn)品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电子级磷(lín)酸产品是半导体加工过程中的(de)关键材料，公司客户(hù)包括(kuò)长江存储、华虹(hóng)集团、中芯(xīn)国(guó)际等(děng)，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是，兴福电子第二(èr)大客户(hù)竟然(rán)是可(kě)口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产(chǎn)过程中使(shǐ)用(yòng)的磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷(lín)酸，还用到了更高(gāo)纯(chún)度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第二大(dà)股东有可复(fù)活(huó)的对赌协议。且其中(zhōng)一(yī)条比较(jiào)少(shǎo)见，即在(zài)兴(凝神静气的意思，凝神静气的意思解释xīng)福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事(shì)从事湿(shī)电(diàn)子化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯度等(děng)级分为电子级(jí)磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫(liú)酸(suān)的同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫(liú)酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷(lín)酸(suān)的(de)主营业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第(dì)二大客户为可口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿显示(shì)的主(zhǔ)要(yào)销售内容为磷酸产品。这个(gè)销(xiāo)售金额比兴(xīng)福电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴(xīng)福电子电子(zi)级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工(gōng)品贸(mào)易商等(děng)其(qí)他行业客户。由(yóu)于(yú)可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般(bān)的食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸(suān)，公(gōng)司销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司(sī)的磷(lín)酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是(shì)，兴福(fú)电子(zi)2022年12月进行过(guò)前期会计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师事务(wù)所合伙人对记者表示(shì)，非经常性(xìng)损(sǔn)益是(shì)指(zhǐ)公司(sī)发生的与经营业(yè)务无(wú)直接关系，或是(shì)虽与经营业务(wù)相关，但由于其性质(zhì)、金额或发(fā)生频率，影响(xiǎng)了真实、公允(yǔn)地(dì)反映公司正常盈利(lì)能力的(de)各(gè)项(xiàng)收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增(zēng)长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利率(lǜ)提(tí)升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛(máo)利(lì)率，已经超过(guò)申报稿(gǎo)列举的同(tóng)行业可比公司(sī)平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆(lù)续实(shí)现众多集成(chéng)电路客户的产(chǎn)品认证(zhèng)及(jí)批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集(jí)成(chéng)电路用湿(shī)电子化学品销售(shòu)收入占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公(gōng)司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较(jiào)高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福(fú)电(diàn)子控股股(gǔ)东为上市公司(sī)兴发集团，其直接持(chí)有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购(gòu)权和(hé)随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复(fù)活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企业(yè)比(bǐ)较(jiào)少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待(dài)审核(hé)阶(jiē)段的合合(hé)信息(xī)和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业(yè)中有(yǒu)2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴(xīng)福电子达到的目(mù)标估值(zhí)为54亿(yì)元(yuán)。值得一提(tí)的(de)是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用后(hòu)，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联(lián)采购金额（不含建筑工程服(fú)务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发的下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料(liào)的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额占(zhàn)同类(lèi)产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团合并报表范围内(nèi)唯一(yī)从事(shì)湿电子化学品相关(guān)业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)营业(yè)收入为65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归(guī)母(mǔ)净利(lì)润较(jiào)上年同期大幅降低，主要(yào)是受市场(chǎng)供(gōng)需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品市(shì)场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在今年一季度(dù)跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，至(zhì)一(yī)季度末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌至(zhì)行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述(shù)产品(pǐn)产销量(l凝神静气的意思，凝神静气的意思解释iàng)同比均(jūn)出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在(zài)公(gōng)告中谈(tán)及湿电子化学(xué)品，即公司(sī)湿(shī)电子化学(xué)品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市(shì)场需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿(shī)电子(zi)化学品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度(dù)统(tǒng)计(jì)口径不(bù)太(tài)一样(yàng)，销(xiāo)量数(shù)据不太(tài)好找，所以不(bù)太好(hǎo)具(jù)体判断湿电(diàn)子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年(nián)第(dì)一季度的业(yè)绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处(chù)罚金额为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是(shì)兴福电子(zi)无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可(kě)转债构成短线交易(yì)。

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