公募基金交易结(jié)算(suàn)模式(shì)再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托管人(rén)结算模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基(jī)金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在关(guān)注(zhù)研究这一新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模(mó)式(shì)迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是(shì)最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟的(de)基金结(jié)算模式。到(dào)了(le)2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家(jiā)基(jī)金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的(de)券(quàn)商，据(jù)了解(jiě)，其他(tā)券商也(yě)在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式(shì)下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际(jì)上的(de)银证转账存(cún)入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据(jù)已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户(hù)虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金余额，以实(shí)现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券商(shāng)交易结(jié)算模(mó)式(shì)的交易前端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了(le)托管行(xíng)的(de)积极(jí)性。

　　在(zài)博(bó)时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募(mù)基金与证(zhèng)券公司(sī)结(jié)算模式的(de)选择，更(gèng)好地满足各方差异化的(de)需(xū)求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助(zhù)于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其(qí)是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来(lái)的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的(de)商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结(jié)算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的(de)创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易(yì)交收分离(lí)：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业(yè)模(mó)式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资(zī)端业务也是(shì)通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市(shì)占率的提升。博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二(èr)是(shì)，简化了开户(hù)环节，免去了(le)三方存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风(fēng)险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升，同时(shí)也简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环节(jié)，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了(le)交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是(shì)集中于原(yuán)来的(de)证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍(ré10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米ng)然(rán)存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将托管行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了(le)普(pǔ)通券结(jié)模(mó)式下资(zī)金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量(liàng)减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户(hù)开户与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司(sī)前端(duān)验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点(diǎn)不(bù)足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模(mó)式(shì)与托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)一致，对投资组合而(ér)言需按(àn)月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立(lì)场(chǎng)内(nèi)/外资(zī)金(jīn)分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初(chū)期或(huò)更多是头部(bù)基(jī)金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部(bù)对这一(yī)业务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，这一模(mó)式可以同时(shí)激发(fā)银行、券商双方(fāng)的销售力(lì)度(dù)，同时在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对该(gāi)模式会保持(chí)高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋(qū)势。对(duì)管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券(quàn)结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全(quán)额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提(tí)高服务机构(gòu)客户(hù)的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券相关流(liú)程和业(yè)务系(xì)统，个(gè)别(bié)如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系(xì)统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化(huà)，从单一(yī)模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用(yòng)券商的(de)交易席位直(zhí)连报盘(pán)交(jiāo)易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资(zī)金和证券的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模(mó)比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关(guān)人(rén)士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结(jié)算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结(jié)模式的(de)持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模式(shì)的(de)创新发(fā)展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修(xiū)复及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结(jié)模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看(kàn)好券结模(mó)式的发(fā)展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券结(jié)模(mó)式(shì)能有效(xiào)推动(dòng)券(quàn)商和基金(jīn)公司的合(hé)作(zuò)关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结(jié)模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在(zài)也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模(mó)式(shì)的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也(yě)从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困(kùn)难(nán)”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴的(de)契合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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