金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成(chéng)为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括(kuò)地(dì)方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土(tǔ)地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的(de)财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地(dì)方债务(wù)主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运(yùn)营(yíng)主体，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投(tóu)公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资(zī)这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实(shí)际(jì)上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说(shuō)明城投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级(jí)信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速(sù)下(xià)降甚至负增长的(de)现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全(quán洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投(tóu)债加权(quán)平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的(de)按(àn)时兑(duì)付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十(shí)三(sān)届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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