2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持(chí)续加息，但是(shì)美(měi)股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公(gōng)会的(de)数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月(yuè)跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球(qiú)市(shì)场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受本(běn)报采访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们对于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可(kě)能(néng)获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国(guó)经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季(jì)度(dù)超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的(de)预期则(zé)有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道(dào)路(lù)上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来(lái)看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中(zhōng)期就业料(liào)将(jiāng)持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力(lì)度最(zuì)大的阶(jiē)段(duàn)已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业(yè)的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下(xià)时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了(le)投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下(xià)走的环(huá春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对n)境之(zhī)下，企业信心(xīn)也(yě)开始是(shì)越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的(de)去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明(míng)显的(de)，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加息(xī)的(de)预期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第(dì)四(sì)季度开(kāi)始逐步调(diào)整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)联储最(zuì)近一次(cì)加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结(jié)束加息周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产(chǎn)品环(huán)节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类(lèi)产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式(shì)计(jì)算部(bù)署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上的(de)大模(mó)型，主要(yào)面(miàn)向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会(huì)主要来(lái)源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下(xià)方(fāng)面的投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如(rú)机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与(yǔ)可(kě)控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时(shí)促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客(kè)户开始转向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担(dān)信息安(ān)全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年(nián)人(rén)保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理(lǐ)等工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在(zài)于(yú)：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至(zhì)今(jīn)的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来(lái)的下(xià)跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认为今年(nián)债券的(de)表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进(jìn)一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸(xī)引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会(huì)相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支(zhī)持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券的溢(yì)价(jià)因信(xìn)贷质量恶(è)化的预(yù)期(qī)而(ér)扩大。

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