来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度居(jū)民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均(jūn)衡(héng)，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观(guān)测当(dāng)前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明(míng)显回落(luò)，增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要(yào)行业自(zì)2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业(yè)景气(qì)度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防(fáng)疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国(guó)内(nèi)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度(dù)较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相关的(de)黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年(nián)同(tóng)期(qī)也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提(tí)升(shēng)和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数(shù)据看，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释裤子175是几个x放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期(qī)美(měi)国总体物(wù)价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布(bù)的(de)欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希(xī)望提(tí)高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发(fā)改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发布(bù)会，强调(diào)要(yào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一(yī)是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提(tí)升(shēng)科(kē)技自(zì)立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业(yè)的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部(bù)门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需(xū)加(jiā)快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

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