金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhè小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词ng)策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银(yín)行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利(lì)润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年(nián)一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而(ér)且(qiě)中国经过对(duì)债(zhài)务风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会再有(yǒu)太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市(shì)场(chǎng)预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代(dài)品，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国(guó)企(qǐ)ROE，很多(duō)做(zuò)股票投(tóu)资或股权投(tóu)资的(de)国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及(jí)市场(chǎng)交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下(xià)银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于如何避(b小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词ì)免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因(yīn)是各(gè)类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。目前(qián)银行(xíng)资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环(huán)境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在(zài)银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻(luó)辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延(yán)续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房(fáng)地产融(róng)资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民(mín)还(hái)款能力(lì)提(tí)升下(xià)长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要受资产重定价(jià)以及居(jū)民(mín)端(duān)复苏低于预(yù)期(qī)的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们(men)继(jì)续看(kàn)好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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