金融界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举行(xíng)4月份国民经济运行情(qíng)况新(xīn)闻发布会(huì)。现场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济(jì)综合统(tǒng)计(jì)司司长付(fù)凌(líng)晖回(huí)应(yīng)称，当前价格(gé)低(dī)位运行主要(yào)是阶(jiē)段性的，当前(qián)中国经济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主要是一些(xiē)阶段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市(shì)场价(jià)格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食(shí)品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分(fēn)点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世(shì)界经济复苏乏(fá)力(lì)、全球能源价格总(zǒng)体上(shàng)趋于回落(luò)，对国(guó)内居民(mín)消费汽(qì)柴油(yóu)价(jià)格输(shū)出型(xíng)影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三(sān)是国内部分(fēn)耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标准(zhǔn)在(zài)今年(nián)7月份切(qiè)换(huàn)，车企(qǐ)降(jiàng)价(jià)促销力度加(jiā)大，带动(dòng)了价格的(de)下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车(chē)价(jià)格(gé)环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对(duì)比基(jī)数(shù)走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上(shàng)涨周期等因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因(yīn)素(sù)共(gòng)同影响下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和(hé)能源由于受(shòu)到短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往往波动会(huì)比较大，看(kàn)价(jià)格总(zǒng)体(tǐ)的(de)状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的(de)还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目(mù)前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情(qíng)前相比还是偏低(dī)的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关(guān)价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会(huì)恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)升，带动服(fú)务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务(wù)消(xiāo)费需求带(dài)动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来(lái)受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一(yī)是国际(jì)输入性(xìng)因(yīn)素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年(nián)以来受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有色价(jià)格出(chū)现下降，4月份石油和天然(rán)气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化(huà)学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经(jīng)济恢(huī)复常(cháng)态化(huà)运行以(yǐ)后，部分行(xíng)业产能(néng)供给充裕(yù)，但市(shì)场需求相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续(xù)增加(jiā)，而电煤需(xū)求(qiú)季节性减(jiǎn)少，市场进入淡(dàn)季，价(jià)格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足(zú)，而市场需求(qiú)还(hái)在恢复中(zhōng)，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会持续，国内(nèi)市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复(fù)中，部分(fēn)工业品(pǐn)价(jià)格(gé)短期下行情况还(hái)会延(yán)续(xù)。但(dàn)是(shì)随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前(qián)我国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩

　　值得注意的(de)是，昨天(tiān)央行发布的一季度(dù)货(huò)币(bì)政策报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国(guó)通胀水(shuǐ)平处于(yú)温和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢(huī)复时(shí)间差和基数效应有关。我国(guó)经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮(lún)物价(jià)回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持在较(jiào)高景(jǐng)气(qì)区间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了(le)居民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节本(běn)身有(yǒu)个过(guò)程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民(mín)超额储蓄向消费的(de)转化受收(shōu)入分配分化、收入预期不(bù)稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年(nián)国际油价一(yī)度(dù)逼近(jìn)140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和居住水电燃料(liào)的同比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，对今(jīn)年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数效应，去年二(èr)季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下今(jīn)年二(èr)季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特(tè)别(bié)是政策效应将进(jìn)一步显现，市场机制(zhì)发挥(huī)充分作(zuò)用，经(jīng)济内生动力也在(zài)增强(qiáng)，供需缺口有望趋(qū)于(yú)弥合(hé)，预(yù)计(jì)下(xià)半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末(mò)可(kě)能回升(shēng)至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币供应量也具有下(xià)降趋势(shì)，且通(tōng)常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别是核(hé)心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度(dù)，居民(mín)预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价(jià)是经济(jì)短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来(lái)评判经济(jì)进入“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由需求驱(qū)动，物(wù)价跟随需求变(biàn)化而(ér)变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚不明(míng)显，使得(dé)物(wù)价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济(jì)处(chù)于复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资金来源刻画的(de)有(yǒu)效社融增速，去(qù)年9月以来持续(xù)回升，由去年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融变化领先经济2个季度左右的经验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季度(dù)经济(jì)指标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价(jià)格回落，及油、气价格(gé)回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需(xū)求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在(zài)一定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是(shì)非银金(jīn)融(róng)机(jī)构，与居民理财(cái)回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信(xìn)用(yòng)派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不(bù)同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用(yòng)派生(shēng)自(zì)去年(nián)9月以来(lái)持续(xù)改善，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资拖(tuō)累总体信用派(pài)生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增长明显快(kuài)于企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融资扩张，有效(xiào)社融从(cóng)去年9月开始(shǐ)持续(xù)回(huí)升，而居民信贷(dài)一度(dù)拖累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生带(dài)来的经济效应(yīng)不同(tóng)过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为的支(zhī)持已(yǐ)开(kāi)始显现。去(qù)年(nián)3季度(dù)以来，资金加速流向(xiàng)制(zhì)造(zào)业，而房地产相关融资显著弱于(yú)以往，使得制(zhì)造业投(tóu)资表现显著强于(yú)房地产(chǎn)；伴随融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺位本初是谁”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复(fù)性反弹后(hòu)走弱，主要缘于(yú)场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在(zài)，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫(yì)情政策调(diào)整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波动(dòng)，部分(fēn)高频指标报(bào)复(fù)性反(fǎn)弹后(hòu)出(chū)现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数(shù)据屡超预(yù)期的同时，市(shì)场信心反其道(dào)而(ér)行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能的(de)修复(fù)已然(rán)开始，消费动能或(huò)被(bèi)低估，前半程靠(kào)居民出行和(hé)企业消费，后半程(chéng)靠居民消费能(néng)力的恢(huī)复(fù)。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带(dài)来(lái)的消(xiāo)费修复持续(xù)性和(hé)弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服(fú)务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相关(guān)行业招工(gōng)需求在(zài)逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推动收入与消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地(dì)产大(dà)周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修(xiū)复(fù)会(huì)弱于传统周(zhōu)本初是谁期；但小周期超调后的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多(duō)、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释放(fàng)、形成供需(xū)“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西部地(dì)区棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修复(fù)等，有利(lì)于(yú)稳(wěn)定低(dī)能级城市需求。

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