原本(běn)被视为极其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年(nián)报(bào)及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依(yī)然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸三年，外部环(huán)境对(duì)白(bái)酒造成了(le)不(bù)可(kě)忽视(shì)的(de)影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的(de)抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调(diào)整(zhěng)周期的白(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润(rùn)分别占去(qù)了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经连(lián)续(xù)多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业(yè)，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如(rú)既(jì)往强势(shì)以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全(quán)价格带布(bù)局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而(ér)同(tóng)都在进(jìn)行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推(tuī)动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基(jī)于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销(xiāo)售(shòu)收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮(fú)动为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基(jī)础(chǔ)上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块(kuài)的(de)二(èr)级梯队，都(dōu)是在(zài)各自(zì)省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化(huà)布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问(wèn)题。举例(lì)而(ér)言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期(qī)基数较高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进(jìn)行(xíng)了(le)策略(lüè)调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利(lì)润出现萎缩(suō)，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能(néng)力，但透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能一定程度上反(fǎn)映(yìng)当(dāng)前(qián)渠(qú)道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年(nián)一(yī)季度末(mò)，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评(píng)论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩非(fēi)常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预计(jì)今年(nián)下半(bàn)年(nián)中秋节后(hòu)有望(wàng)成(chéng)为(wèi)酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的(de)看法，他(tā)认为，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活(huó)动的(de)复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大(dà)的(de)缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小企业(yè)仍然会面临(lín)不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者关系互动(dòng)平台(tái)回答投资(zī)者关(guān)于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量(liàng)不(bù)到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社会库存积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依(yī)然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环节都在(zài)努力，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报(bào)中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中胜出(chū)。

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