文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回(huí)答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来(lái)的下(xià)行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对(duì)居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继(jì)续(xù)增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下(xià)降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说(shuō)，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为(wèi富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位)超额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池(chí)未偿本(běn)金余额(é)的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财(cái)市(shì)场(chǎng)波动(dòng)加(jiā)大

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