4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体(tǐ)持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较(j三万日元等于多少人民币多少iào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政(zhèng)策(cè)及车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频(pín)数(shù)据显示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继(jì)续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的(de)升(shēng)级(jí)与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政三万日元等于多少人民币多少trong>：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出(chū)有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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