来(lái)源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)景气(qì)度较(jiào)高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提(tí)示(shì)：美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输(shū)业(yè)、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业(yè)增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代化的(de)目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二(èr)产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年(nián)四季度(dù)的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回暖，今(jīn)年一(yī)季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备(bèi)，与房地产新(xīn)开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相(xiāng)较去(qù)年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速(sù)看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全国居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一(yī)步(bù)提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调(diào)查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造(zào)业投(tóu)资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流(liú)动(dòng)性(xìng)的(de)担忧加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方(fāng)面仍(réng)有一(yī)段路(lù)要(yào)走，一(yī)些(xiē)委员认为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言(yán)通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗ong>、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及(jí)西南各区价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和(hé)消费全链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造(zào)放心消费环境的(de)政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代(dài)化新征程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业(yè)和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定(dìng)实(shí)施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

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