4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出(chū)台降价(jià)政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据(jù)的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月(yuè)以来(lái)地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库(kù)存持(chí)续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的(de)升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年(nián)初至今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财(cái)政支(zhī)出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相关支出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计政策(cè)性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具仍是(shì)近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不(bù)及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》

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