来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持(chí)续(xù)修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏(sū)有哪些(xiē)结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生(shēng)在(zài)外(wài)需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当前各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业(yè)景气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年下半年(nián)之后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年(nián)来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边(biān)际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫(yì)需(xū)求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业产能持(chí)续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢(huī)复(fù)后，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好(hǎo)，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设(shè)备(bèi)投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制(zhì)造领(lǐng)域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没(méi)有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需(xū)要(yào)在(zài)一段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能(néng)从(cóng)根本(běn)上改(gǎi)变欧(ōu)洲(zhōu)央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示(shì)，正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无(wú)意(yì)与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国(guó)建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜(cài)价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思点。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动力(lì)；国资(zī)委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方(fāng)面(miàn)优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和(hé)信息化发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对(duì)制(zhì)造(zào)业外(wài)贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

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