调油逻辑(jí)提振成本价格，从而(ér)能(néng)够推升芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季度(dù)芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去年的步调(diào)明(míng)显不一。期(qī)货(huò)日报记者(zhě)观(guān)察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续出(chū)现(xiàn)了(le)9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来(lái)看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要(yào)原因在于两(liǎng)方面，一方(fāng)面由(yóu)于(yú)近(jìn)期(qī)原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国(guó)的(de)加息预期，需(xū)求羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的预期(qī)再(zài)起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期(qī)回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对于美国(guó)调油(yóu)需求(qiú)的预(yù)期(qī)边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的(de)时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使(shǐ)得(dé)市(shì)场预期(qī)今年调(diào)油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调油逻辑是调油实(shí)实在(zài)在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的(de)调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存(cún)较高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚(yà)价差(chà)进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在(zài)细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油(yóu)料(liào)的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即(jí)发，而经(jīng)历(lì)过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对(duì)于今年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从去(qù)年四季度至今韩国(guó)出口(kǒu)美(měi)国(guó)芳烃(tīng)的(de)数量保(bǎo)持相对高位(wèi)可以一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就(jiù)处于高位徘(pái)徊(huái)的(de)状态，意味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的差(chà)异，去年(nián)5月份是是炒作调(diào)油(yóu)需求的主要时期，而今年市(shì)场提(tí)前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应(yīng)该不(bù)及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到(dào)，3月份(fèn)市(shì)场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润却回落(luò)，并拖累形成(chéng)原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于(yú)俄(é)乌(wū)冲(chōng)突(tū)导(dǎo)致(zhì)原油的出口受限(xiàn)以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的(de)辛烷需求无(wú)法匹配，从而(ér)导致了美(měi)亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今年(nián)看工厂对于调油(yóu)行情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师隋(suí)斐看来，二季(jì)度美国出(chū)行旺季下调油需求被(bèi)赋(fù)予(yǔ)期待(dài)，然而(ér)有了(le)去年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套利(lì)利润(rùn)可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的(de)出(chū)口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国(guó)的(de)芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业(yè)签订(dìng)合(hé)同多(duō)采(cǎi)用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观(guān)察今年调油大概率仍(réng)将(jiāng)发(fā)生，但(dàn)是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际(jì)油(yóu)价波动(dòng)加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下(xià)降，在(zài)对未(wèi)来需求的不确(què)定和经济可能衰退的(de)背景下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽从PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通(tōng)货(huò)源紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套(tào)年(nián)产能(néng)共500万吨新装置投(tóu)产和下游(yóu)消费(fèi)走弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲(chōng)击华(huá)东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑(jí)边(biān)际(jì)弱化(huà)，但是(shì)现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期大(dà)打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而(ér)言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除(chú)了苯(běn)胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存去(qù)库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临(lín)成品库(kù)存偏高(gāo)和利润不佳的(de)局(jú)面(miàn)，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力，短(duǎn)期(qī)来(lái)看价格向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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