4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数(shù)据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资增(zēn燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗g)速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联(lián)储的(de)降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或(huò)弱于非(fēi)农就业(yè)数据所(suǒ)指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要(yào)关(guān)注季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业(yè)数(shù)燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗)险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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