事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款当前(qián)利率处于什么(me)水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资(zī)金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率苹果xr重量为多少g高于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)苹果xr重量为多少g险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目(mù)的(de)更多(duō)是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前(qián)一(yī)天通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存款必须(xū)提前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户(hù)的每(měi)日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的(de)协定存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未(wèi)超过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目前(qián)超过(guò)利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资(zī)金回表也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。而部分(fēn)中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其(qí)通知(zhī)存(cún)款利率和协(xié)定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业(yè)银行(xíng)整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的开始？目(mù)前(qián)十年期国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存(cún)款利率，如(rú)一年期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积(jī)两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与(yǔ)工业(yè)生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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