近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的(de)主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子(zi)级(jí)磷酸产品是半导体加工过(guò)程中的关键材(cái)料，公司客户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福电子(zi)第(dì)二大(dà)客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间(jiān)透露了(le)一个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不(bù)只(zhǐ)是常规的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高纯度的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可复活的(de)对(duì)赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事从(cóng)事湿电子化(huà)学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品按照纯度等级分为电子(zi)级磷(lín)酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子(zi)级硫酸的同时会产(chǎn)生部分(fēn)食品级(jí)磷酸、工(gōng)业(yè)级(jí)硫(liú)酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点(diǎn)值得(dé)一看，兴福(fú)电子(zi)2022年第二大(dà)客(kè)户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示的主(zhǔ)要(yào)销(xiāo)售内容(róng)为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴(xīng)福电子当年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级(jí)磷酸产品除销售(shòu)给(gěi)集成电路(lù)行业、显示面板行(xíng)业(yè)客户(hù)外(wài)，还销售(shòu)给可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口35c到底有多大，35c是多少可(kě)乐公司(sī)的磷酸产品等(děng)级实际为符合(hé)食品级要求(qiú)的面板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年（下称“报告期(qī)”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个(gè)看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及(jí)追溯(sù)调整，比如(rú)兴福(fú)电(diàn)子(zi)原报(bào)表2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事(shì)务所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者表(biǎo)示，非(fēi)经常性损益是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经营(yíng)业务无(wú)直(zhí)接关系(xì)，或是虽与(yǔ)经营业务相(xiāng)关，但由于(yú)其性质、金(jīn)额或(huò)发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损益(yì)后，兴福(fú)电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个(gè)点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率(lǜ)提升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆续(xù)实现众(zhòng)多(duō)集成电路客户(hù)的产品认(rèn)证及(jí)批量(liàng)供货，毛利(lì)率水平较高的集成电路用(yòng)湿电子(zi)化学品销售收(shōu)入占比(bǐ)持(chí)续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了(le)产品销售(shòu)价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间(jiān)？如果不靠涨价(jià)，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)35c到底有多大，35c是多少看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发集(jí)团(tuán)，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二(èr)大股(gǔ)东为国家集成电路基(jī)金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国(guó)家集(jí)成(chéng)电路基(jī)金(jīn)二期之(zhī)间存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关(guān)协(xié)议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回(huí)购权和(hé)随售权存在(zài)可以“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且(qiě)其(qí)中一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现(xiàn)合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的(de)18个月内没有上会结果的(de)企业比较少，但不是没(méi)有例外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待审(shěn)核阶段的(de)合合信息(xī)和先(xiān)正达，受理日期已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日(rì)期(qī)已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是指哪个？如果18个(gè)月(yuè)后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的(de)目标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公(gōng)司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释(shì)作用后，15家战略(lüè)投资者(zhě)的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)重大经常性(xìng)关(guān)联(lián)采购主要(yào)系向(xiàng)关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电力等(děng)能源以(yǐ)及建筑(zhù)工(gōng)程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经(jīng)常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服35c到底有多大，35c是多少务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福(fú)电(diàn)子部分主(zhǔ)要原材(cái)料的关联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司(sī)普通黄(huáng)磷(lín)关联采购(gòu)金额(é)占同类产品采购总额(é)的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体(tǐ)三(sān)氧化硫关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一(yī)从事(shì)湿电子化学(xué)品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其(qí)控制的(de)其他(tā)公司主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度的(de)业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团(tuán)在(zài)公(gōng)告(gào)中表(biǎo)示(shì)，归母净利(lì)润较上年同期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要是(shì)受市场供需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述(shù)产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也(yě)在公告中谈及湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添(tiān)加剂(jì)等成(chéng)长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告(gào)显示(shì)，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年第一(yī)季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统(tǒng)计口径(jìng)不太一(yī)样(yàng)，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季(jì)度(dù)的业(yè)绩具(jù)体表现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执(zhí)法(fǎ)局(jú)的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福(fú)电子控股股东(dōng)兴发(fā)集团的副总经(jīng)理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管(guǎn)警(jǐng)示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团可转债(zhài)构(gòu)成短(duǎn)线交易。

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