2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动态(tài)的(de)看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太(tài)区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智(zhì)能，机(jī)构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风(fēng)险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会(huì)太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季(jì)度超(chāo)出(chū)预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏(sū)进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日(rì)本(běn)央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的(de)政策(cè)刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落(luò)及冬(dōng)季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显(xiǎn)的(de)，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美联储加息(xī)的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后(hòu)一次(cì)，然后(hòu)在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步(bù)调整利(lì)率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资(zī)本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国(guó)的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成(chéng)本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一(yī)次加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分(fēn)美(měi)联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年(nián)前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几(jǐ)个月美(měi)国(guó)经济的实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的(de)风险事件(jiàn)，可(kě)能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在(zài)最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来的(de)投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大的(de)市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了(le)上(shàng)述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分布式(shì)计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成(chéng)的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资(zī)机(jī)会(huì)主要来(lái)源于(yú)下游潜在(zài)的(de)目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的(de)韩国(guó)市场(chǎng)则(zé)将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很多中国的(de)科技企(qǐ)业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来(lái)以下方(fāng)面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据(jù)服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据(jù)进(jìn)行训练(liàn)，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（El第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发on Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在(zài)一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的(de)知情(qíng)权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其(qí)必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能(néng)安(ān)全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的(de)风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一(yī)定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会(huì)继(jì)续(xù)推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是(shì)出(chū)于对(duì)监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办公(gōng)室(shì)正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担(dān)信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在生成式(shì)人(rén)工智能领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目(mù)前美国(guó)股(gǔ)票的估值(zhí)相对于(yú)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国债(zhài)，它的(de)利率还是(shì)要往(wǎng)下(xià)走，利率(lǜ)往下(xià)走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置(zhì)策略(lüè)现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储(chǔ)停止加息(xī)，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速(sù)改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势(shì)性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在(zài)美元(yuán)反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业(yè)立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者(zhě)继续(xù)支(zhī)持经(jīng)济增长，最近(jìn)的(de)银行存款准备金(jīn)率下调(diào)就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债券收益(yì)率相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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