事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于(yú)5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协定(dìng)存(cún)款是(shì)对(duì)协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和7天期(qī)通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款的(de)利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面(miàn)下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定存(cún)期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款(kuǎn)人(rén)提前通知(zhī)的(de)期(qī)限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必(bì)须提前一(yī)天通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对(duì)超过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算账户的(de)每日(rì)留(liú)存金额，结(jié)算账户(hù)每日(rì)余额(é)低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部(bù)门(mén)。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的(de)则是(shì)M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实(shí)际(jì)上，去(qù)年9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目前(qián)十年期国(guó)债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指(zhǐ)导利(lì)率自律机(jī)制建立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下调存(cún)款利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行3融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写4.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三(sān)线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通(tōng)行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油(yóu)价(jià)小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写美元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)，人(rén)民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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