来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日(rì)召(zhào)开会议，分析研究当(dāng)前经济形势(shì)和经(jīng)济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于(yú)预期。不过当(dāng)前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续(xù)，短期政策不太可能(néng)转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需(xū)求主(zhǔ)要依靠自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资(zī)。此外，产业(yè)政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经(jīng)济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先强调了(le)今(jīn)年的(de)成(chéng)绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回(huí)升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一季(jì)度公(gōng)布的数据看，确实好于(yú)去年四季度时的预期。但随后会议(yì)也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢(huī)复(fù)性的(de)，内生动力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也(yě)使得(dé)经济转型升级面临新(xīn)的阻力，推(tuī)动高质(zhì)量发展(zhǎn)仍需要克服不少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一(yī)季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明(míng)显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的(de)6％附(fù)近的增速，还有较大的差(chà)距。所(suǒ)以，经济仍需政(zhèng)策(cè)呵护。尤其(qí)是一季度降(jiàng)准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济(jì)持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的(de)有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经济工作会议精神(shén)一(yī)致。这(zhè)也(yě)意味着稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺激(jī)的(de)方(fāng)式，而(ér)是统筹推(tuī)动“经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持续(xù)增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的(de)方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活力(lì)结(jié)合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更(gèng)多通(tōng)过(guò)激发市场化的力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革(gé)开(kāi)放的方(fāng)式激发高质(zhì)量的增长。所以会议指出(chū)，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除(chú)影响各类(lèi)所(suǒ)有制企业公平竞争(zhēng)、共(gòng)同(tóng)发(fā)展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要(yào)依法合规(guī)经营。要下决心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体(tǐ)而(ér)言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提(tí)振信(xìn)心和预期、激发活(huó)力为(wèi)主要手段(duàn)，让经济(jì)自发的内(nèi)生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会议提出(chū)，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准有力”，延(yán)续了(le)去年12月会(huì)议的表述。对(duì)于政(zhèng)策的(de)要求，本次会议强调(diào)“形成扩大需求(qiú)的合力(lì)”，而(ér)去年12月(yuè)会(huì)议的相关(guān)表(biǎo)述是“加(jiā)强(qiáng)各类政策(cè)协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的(de)政策重心(xīn)。

　　一(yī)方面(miàn)，自发(fā)修复(fù)消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民(mín)收入，改善消费环境，促(cù)进文(wén)化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要(yào)还(hái)是靠居民劳动收入的自然(rán)修(xiū)复(fù)。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动(dòng)稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大特大(dà)城(chéng)市积极稳步推进城中村改造和(hé)“平急两用”公共(gòng)基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调(diào)，要把(bǎ)吸引外商投资放在更(gèng)加重要的位置，稳住外贸(mào)外资(zī)基本盘。要支(zhī)持(chí)有(yǒu)条件的自贸试验区和自由(yóu)贸易(yì)港对(duì)接国际高(gāo)标准经(jīng)贸规则，开展(zhǎn)改革(gé)开放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会(huì)议强调，加快建设现(xiàn)代化产业体系(xì)要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重(zhòng)点是(shì)“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不是整个(gè)GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟经(jīng)济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自(zì)立自强根基，培育壮(zhuàng)大新(xīn)动(dòng)能”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新(xīn)能源汽(qì)车发(fā)展优势，加快推进充电桩、储能等设(shè)施(shī)建设和配套(tào)电网改(gǎi)造”。会议指出“要(yào)重视通用人工(gōng)智能发(fā)展，营造创新生态”，也提(tí)到(dào)了(le)“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能(néng)发展到一定程度(dù)，监管措(cuò)施也必然会跟上防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正。此外，在(zài)互(hù)联网领域(yù)，要推(tuī)动(dòng)平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹做好中小(xiǎo)银行、保险和(hé)信托机构改革化(huà)险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要加强地方(fāng)政府债(zhài)务管理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为(wèi)，房地产产业链、中(zhōng)小金融机构的风险出(chū)清，仍是大(dà)势所趋，地方债务(wù)的(de)风险也需要(yào)化解。所以今年和去年(nián)最大(dà)的不同是防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济(jì)问题依然是存在(zài)的(de)。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì)。

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