4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)，或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期(qī)美(měi)债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增(zēng)就业整(zhěng)体回(huí)升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑(zhù)业(yè)等新增就业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)就业边(biān)际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服(fú)务业(yè)需求可(kě)能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确(què)定(dìng)性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速(sù)回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市(shì)场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺(quē)与待(dài)业人数之(zhī)比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削(xuē)弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据所指示的(de)水平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场更(gèng)加(jiā)鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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