金融(róng)界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没(méi)有(yǒu)下达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政策(cè)任务。政策改变的(de)原因之一(yī)是银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资产规(guī)模最大(dà)的国企行业(yè)，按政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于(yú)让利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期(q中国人去巴基斯坦安全吗ī)。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经(jīng)连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中(zhōng)小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的(de)原(yuán)因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银中国人去巴基斯坦安全吗行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得(dé)银(yín)行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治局(jú)会议(yì)并未如市(shì)场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得(dé)益(yì)于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的(de)国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的(de)估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济(jì)的(de)稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大(dà)多数(shù)银(yín)行(xíng)关注率环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资(zī)策略报告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要(yào)的(de)行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复(fù)苏(sū)。资产质(zhì)量方面(miàn)，优(yōu)质房地(dì)产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在(zài)居民还款能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈利能力修(xiū)复(fù)，银行(xíng)板块配置价(jià)值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业(yè)盈利(lì)增(zēng)速(sù)低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居(jū)民端复苏(sū)低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好银行板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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