5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此充满期待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现(xiàn)代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因(yīn)素的，近(jìn)期银(yín)行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一(yī)个催化(huà)因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报(bào)发(fā)行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好(hǎo)支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实公募(mù)基(jī)金行业高(gāo)质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更(gèng)多(duō)资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行业主(zhǔ)要是(shì)央(yāng)企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正向变化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露(lù)出(chū)不(bù)少基(jī)金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年年(nián)报前(qián)十(shí)大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里)季报(bào)披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中(z晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里hōng)，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了(le)各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度(dù)主动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值(zhí)占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业(yè)的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国(guó)外(wài)的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资(zī)本(běn)市场(chǎng)使命，投(tóu)资(zī)者需要(yào)学(xué)习领(lǐng)会并针(zhēn)对原(yuán)有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架(jià)是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标(biāo)也(yě)非(fēi)常重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市(shì)场(chǎng)化认(rèn)可晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会(huì)价值、符(fú)合(hé)国(guó)家战略发(fā)展的(de)价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值(zhí)评(píng)价(jià)体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权(quán)益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国(guó)内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展等各(gè)种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结(jié)论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思(sī)维的变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实(shí)践(jiàn)中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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