来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主动去(qù)库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业(yè)增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民(mín)商(shāng)品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增陈睿怎么了，b站陈睿事件加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅(fú)度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回(hu陈睿怎么了，b站陈睿事件í)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好(hǎo)于(yú)内(nèi)需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng陈睿怎么了，b站陈睿事件)行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下(xià)行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去(qù)年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民(mín)收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复(fù)，进(jìn)一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内(nèi)出(chū)口数(shù)据(jù)回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前(qián)看(kàn)，电气机(jī)械等(děng)装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入(rù)下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国(guó)债期(qī)限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了(le)贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的(de)紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临(lín)时政治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明(míng)美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各(gè)区价(jià)格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委(wěi)强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环(huán)促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央(yāng)企在(zài)中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度(dù)工业和(hé)信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加(jiā)大对(duì)制(zhì)造业(yè)外贸(mào)企业的支持力(lì)度(dù)，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进(jìn)内需(xū)加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落(luò)。

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