美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增(zēng)长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储加息的(de)预期发生了较大(dà)波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储(chǔ)最近(jìn)一次(cì)加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三(sān)季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰(yīng晋m是山西哪里的车)派，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的(de)差距(jù)。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未(wèi)来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在(zài)控通(tōng)胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信(xìn)用(yòng)债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资(zī)机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的(de)投(tóu)放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推(tuī)动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和(hé)推理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的(de)分布式计(jì)算部(bù)署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发(fā)展，今年(nián)成立(lì)了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进晋m是山西哪里的车(jìn)，半导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习与深度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商(shāng)的发(fā)展。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知(zhī)名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程中的数据(jù)可(kě)能涉及到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越(yuè)多的(de)企业客(kè)户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)务提供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目(mù)前美国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的(de)部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候(hòu)也(yě)非(fēi)常具(jù)有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由(yóu)于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力(lì)相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也(yě)可(kě)能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值(zhí)回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目(mù)前(qián)中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减少了(le)对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一(yī)致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益(yì)率(lǜ)的(de)下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的(de)定(dìng)价(jià)），而公司(sī)债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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