金(jīn)融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内的(de)各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的(de)主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的(de)财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高(gāo)了(le)。需要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物义道(dào良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物)桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议(yì)，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公(gōng)司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通(tōng)常都是(shì)地(dì)方(fāng)政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融(róng)良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物资这(zhè)两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务快速(sù)扩(kuò)张，每年(nián)增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平(píng)台(tái)发债余额的(de)增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台(tái)实(shí)际(jì)上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书(shū)的(de)高(gāo)等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收(shōu)入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城(chéng)投债(zhài)的(de)按时兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意(yì)味着城(chéng)投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委(wěi)在对政(zhèng)协(xié)十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规(guī)定(dìng)及操(cāo)作细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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