公(gōng)募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为(wèi)常见的托管人结(jié)算模(mó)式和券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)初(chū)成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行(xíng)三方合作推出(chū)。目前正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行(xíng)业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司也在(zài)关注研(yán)究这(zhè)一(yī)新的模(mó)式，也在(zài)摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在(zài)行(xíng)业各方探索中(zhōng)落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基(jī)金公司(sī)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的券商(shāng)，据(jù)了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资金账户(hù)无需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易(yì)额度(dù)，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额度(dù)每日滚(gǔn)动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交(jiāo)易额度的前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先券(quàn)商交易结(jié)算模式(shì)的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了(le)券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠(qú)道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易(yì)体验的同(tóng)时(shí)，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基(jī)金(jīn)公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融(róng)机构为广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行(xíng)客户(hù)交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结(jié)为三(sān)大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎(shú)回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务也是(shì)通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券(quàn)，可(kě)有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似(shì)与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利于(yú)券商(shāng)代买市占率的(de)提升(shēng)。博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基(jī)金人士(shì)认为，对(duì)于基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时(shí)也(yě)简(jiǎn)化了开户(hù)环节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，可(kě)优化交易(yì)监控和(hé)头寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要优势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是(shì)集中于(yú)原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍(réng)然(rán)存放在托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要(yào)将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银(yín)行(xíng)间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定量减少了(le)证券资金账户(hù)开户(hù)与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完(wán)善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负(fù)责(zé)交收；日终资金(jīn)对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可防(fáng)范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足(zú)之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结(jié)算模式(shì)，该模式与托管人(rén)结算模式(shì)一致，对投(tóu)资组合而言需(xū)按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资(zī)组合(hé)交易特(tè)征，将增加日(rì)常投资(zī)运(yùn)营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参(cān)与这(zhè)类业务还(hái)涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示(shì)，这类业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算模式(shì)，这一模式(shì)可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍(réng)不(bù)具备(bèi)条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关金融机(jī)构(gòu)对该模式会保持高度(dù)关(guān)注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基(jī)金(jīn)公司(sī)开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商(shāng)。博道(dào)基(jī)金就表示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端(duān)验(yàn)资验券相关流(liú)程和业(yè)务系统，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统改(gǎi)动(dòng)较(jiào)大，如在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算(suàn)、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化，从单一(yī)模式(shì)走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募(mù)基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行(xíng)托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金结算的(de)主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进行资(zī)金和(hé)证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，券结(jié)模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模(mó)式(shì)。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式(shì)也正式进(jìn)入了(l容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人e)新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式在中小基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模(mó)式能有效推动券商(shāng)和基金公司的(de)合(hé)作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公司(容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人sī)为主，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆续开始试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化，回归(guī)“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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