近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关注夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处24px;'>夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额(é)最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财(cái)报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行(xíng)一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的(de)前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释(shì)了他们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国(guó)企改(gǎi)革事关(guān)重大。而(ér)资(zī)本市场显(xiǎn)然(rán)已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说(shuō)，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国(guó)企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般(bān)说来(lái)外(wài)资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等(děng)标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年(nián)底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的资本效(xiào)率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资(zī)者(zhě)认(rèn)为国企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能(néng)够持续(xù)提(tí)供良(liáng)好(hǎo)的股东(dōng)回报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如(rú)何与投资(zī)者(zhě)互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服(fú)务国家战(zhàn)略的(de)同时增(zēng)强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个(gè)高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球(qiú)投资者的(de)角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾(gù)过(guò)去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部(bù)分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不(bù)排除(chú)有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的(de)回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市(shì)场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的变化(huà)正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据(jù)显示其盈利能力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的(de)行业整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良好的资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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