文(wén)|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企业营业收(shō俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗u)入累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和(hé)持(chí)续(xù)时间之(zhī)长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为(wèi)负，是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拖(tuō)累(lèi)，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的(de)营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速出(chū)现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的(de)营业(yè)利润累计(jì)增速均出现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较大(dà)的行(xíng)业主要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较大(dà)的行(xíng)业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)累(lèi)计每(měi)百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业企业(yè)利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽(qì)车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-5俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗7.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多(duō)个行业(yè)的利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速向上(shàng)爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造(zào)和印刷和(hé)记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设(shè)备修理、电力(lì)热(rè)力利润增速相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电(diàn)力(lì)热(rè)力利润累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增(zēng)幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探(tàn)底(dǐ)历史来(lái)演绎的话(huà)，至少还(hái)要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计工业(yè)企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国(guó)仍(réng)面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的(de)内(nèi)部(bù)压(yā)力，本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹(dān)

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