金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策(cè)任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变对(duì)银行股是一种长时(shí)间的(de)利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经(jīng)连续10个季(jì)度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期(qī)能(néng)够(gòu)持续(xù)验(yàn)证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投(tóu)资(zī)者对(duì)于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业(yè)的(de)债务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行(xíng)不(bù)良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去(qù)年一(yī)季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银(yín)行股估(gū)值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估(gū)值不会(huì)再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利(lì)率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议(yì)并(bìng)未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构认为，接(jiē)下(xià)来的(de)5-7月(yuè)份的(de)业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力(lì)的(de)峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面(miàn)的(de)景(jǐng)气(qì)度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将(jiāng)是(shì)重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏(sū)。资产质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修(xiū)复(fù)仍然(rán)值得期(qī)待，成为(wèi做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪)推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪)处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，当前时(shí)点银(yín)行板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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