上市公司退市(shì)在A股(gǔ)早已不两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了(bù)稀奇，但连带着可转(zhuǎn)债一起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于(yú)1元，触及退市(shì)指标，公(gōng)司股票(piào)及其可转债被终(zhōng)止上(shàng)市，搜(sōu)特转债或(huò)成为(wèi)首只因正股退市而(ér)强制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触及退市指标被终止(zhǐ)上市(shì)，其可转债已进入退市整理期，引(yǐn)发投资者对可转(zhuǎn)债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债(zhài)券和股票双重属性，自诞生(shēng)以来(lái)颇(pǒ)受(shòu)市场欢迎。一个广(guǎng)为流传的说法(fǎ)是，可转债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股(gǔ)性”加油，下(xià)跌时有(yǒu)“债性”托底，投(tóu)资(zī)者“进可(kě)攻退可(kě)守”，几乎(hū)稳赚(zhuàn)不赔。在(zài)可转债(zhài)30多年(nián)发展中，此前一(yī)直未出现(xiàn)因(yīn)正股退市而退市的情况，也(yě)未发(fā)生过(guò)实质性违约事(shì)件(jiàn)。

　　随着(zhe)搜特转(zhuǎn)债等的退(tuì)市，零违约历史或将被打破，可转债信(xìn)用风险浮出(chū)水面(miàn)。虽(suī)说可(kě)转债退市(shì)后，依然可以执行赎回和(hé)回售等条款(kuǎn)，但由于大多数上市公(gōng)司是因经营不(bù)善(shàn)导致退市，财(cái)务状况并不乐观，资不抵债、拿(ná)不出(chū)钱(qián)进(jìn)行赎回的可能(néng)性较大。而如(rú)果启(qǐ)动破产重(zhòng)整，公司发行的(de)可转债(zhài)划归为普(pǔ)通(tōng)债权(quán)，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性兑付亦(yì)存(cún)在(zài)很大不确定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投资(zī)者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事(shì)实上，可转债退市并(bìng)非完全出乎意料，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市(shì)规则，上市公司股票(piào)被终止上(shàng)市的，其发行的可(kě)转债及其他衍生品(pǐn)种(zhǒng)应当终止上市。过(guò)去A股退市(shì)难、退(tuì)市少(shǎo)，成就了(le)可转债30多年零(líng)退市(shì)、零违约的“神话”。随着全面注册制改革的持续推进，市(shì)场优胜劣汰加快，常态化(huà)退市机(jī)制正在形成，以上市股为锚(máo)的(de)可转债(zhài)也跟(gēn)着出清，违约风(fēng)险随之上升。退(tuì)市，或(huò)将成为可转债市场新常态(tài)。

　　市场在发展，生态在(zài)改变，投资者没有理由一成不变，是时候重塑对可(kě)转债的认知了。投资者要改变“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖，学会优择(zé)品种，规避风险。在选择债券时(shí)，要理性评估正股基(jī)本面、成(chéng)长(zhǎng)性、估(gū)值水平以及发债公司偿债能力等，防(fáng)范债券退市、违约(yuē)风险；在取(qǔ)舍标的(de)时，应(yīng)远离正股业绩表现不佳、估(gū)值(zhí)较低、退市风险(xiǎn)较高的标的，而选择正(zhèng)股经营效(xiào)益良好、估值(zhí)合理且随市场(chǎng)下跌(diē)估值出现压(yā)缩的标的。并密切(qiè)关注可转债市场风格(gé)变(biàn)化，及时(shí)调整配(pèi)置比例和结(jié)构，学(xué)会在市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上(shàng)形势变化。目前关(guān)于可转债(zhài)的退(tuì)市处理还有(yǒu)不少空(kōng)白和盲点(diǎn)，监管部门应(yīng)尽(jǐn)快打齐(qí)补丁，给予(yǔ)市场(chǎng)明(míng)确预期。比(bǐ)如，可进一步(bù)明(míng)确可转债两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了在退(tuì)市后是否仍存(cún)在交易可能、是(shì)否还拥有(yǒu)转股功(gōng)能(néng)等。同(tóng)时，应加强对可转(zhuǎn)债的(de)风险防控(kòng)，强化发(fā)行前(qián)的(de)信用评级，对于(yú)信用资(zī)质较弱(ruò)的公司，可(kě)考虑(lǜ)提高担保资产与回(huí)售条款等相关要求，适当提升准入(rù)门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注(zhù)册制(zhì)下，证(zhèng)券市(shì)场将迎(yíng)来全方位、根本性(xìng)的(de)变(biàn两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了)化。过去一些“无脑买(mǎi)入”“跟风(fēng)买入(rù)”的简(jiǎn)单套(tào)路行不通了，一些规则制度(dù)上的(de)短板不能视而(ér)不(bù)见(jiàn)了。各市场参(cān)与主体还需顺时(shí)应势，调整包括(kuò)可转债在(zài)内的投资方(fāng)法(fǎ)，完善配(pèi)套(tào)制度，提升风险(xiǎn)意识，共促A股市场健康稳定发展。

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