4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年(nián)底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均(jūn)边际回(huí)升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资(zī)增速回(huí)升，显示(shì)劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升后，与其他工(gōng)资(zī)指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才能更接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就(jiù)业(yè)超(chāo)预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立(lì)场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能性(xìng)将加大。cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式5月以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dàocos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存(cún)在较大不确定性（参(cān)见《美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)提前触(chù)发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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