5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕(rào)着“中特(tè)估”的(de)行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研人(rén)士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成(chéng)为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大涨的一(yī)个(gè)催(cuī)化因素(sù)就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央(yāng)国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央(yāng)国企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基金行业(yè)高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更(gèng)多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要是央(异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写yāng)企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质增效、释(shì)放异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写业(yè)绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是(shì)今年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果(guǒ)随(suí)之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一(yī)个(gè)央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的(de)个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出(chū)不(bù)少基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报(bào)十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一(yī)季度(dù)买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值(zhí)的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计(jì)改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一(yī)直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大(dà)的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是(shì)基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企的(de)估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体(tǐ)系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向(xiàng)社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等(děng)要素对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发(fā)展等(děng)各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体系与传(chuán)统的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的(de)变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公认(rèn)的(de)指标可(kě)以使(shǐ)用。

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