来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本(běn)次加息依(yī)然是(shì)共识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年(nián)代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大(dà)程度上适合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经(jīng)济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存(cún)在不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济活(huó)动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)可能会(huì)出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的(de)问(wèn)题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤(yóu)其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并(bìng)不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务上限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报(bào)告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系(xì)统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息(xī)概(gài)率(lǜ)或较低。

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