美国债务上(shàng)限(xiàn)危机(jī)暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国(guó)国(guó)会众议(yì)院通过了一项关(guān)于(yú)联邦政府债务上限和预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受(shòu)到上限制约直(zhí)至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务(wù)违约。根据美国国(guó)会预(yù)算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模(mó)约为31.46万(wàn)亿美(měi)元(yuán)，占(zhàn)其(qí)国内生(shēng)产总(zǒng)值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过实质(zhì)性债务违约(yuē)，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性(xìng)、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中国(guó)基金报(bào)》记者表示，在目(mù)前(qián)美国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市(shì)场股票表(biǎo)现将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来(lái)美国政府债务(wù)共(gòng)有22次触及(jí)法定上(shàng)限，每次债务上限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年(nián)债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解(jiě)决前(qián)后，标(biāo)普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危机谈(tán)判过程中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对于美国和(hé)发达市(shì)场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和(hé)具(jù)吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是(shì)关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他(tā)地(dì)区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除外(wài)）全(quán)球市场策略(lüè)师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的(de)顺(shùn)利通过消除了(le)美国乃(nǎi)至(zhì)全(quán)球(qiú)面临的一个(gè)不明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银(yín)对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一致(zhì)有确(què)定(dìng)的预(yù)期(qī)，所以近期美(měi)国以及全球(qiú)资本(běn)市场并(bìng)没有对美国债务(wù)上限问题过度(dù)反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼(jiān)投(tóu)资(zī)总(zǒng)监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的(de)资产配(pèi)置角度(dù)出发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元(yuán)化低(dī)相(xiāng)关(guān)性(xìng)资(zī)产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下(xià)行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通(tōng)常较风(fēng)险资(zī)产呈(chéng)现明显的超额(é)收益，因(yīn)此组合配置中保(bǎo)有(yǒu)一(yī)定比例(lì)的避险资产(chǎn)有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　肖令君(jūn)还提到，另一(yī)方面，极(jí)端危机环境(jìng)下，大类资(zī)产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统(tǒng)避险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护组合下行风险是(shì)另一(yī)种方式。美债违约并非(fēi)我们的基(jī)准(zhǔn)假设(shè)，如果出现此类尾部风(fēng)险，做(zuò)多(duō)波动率、以(yǐ)及(jí)做(zuò)空风险资产(chǎn)的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策(cè)略是做(zuò)空美国高评级(jí)银行（评(píng)级下(xià)调(diào)、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严(yán)重(zh海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命òng)的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)对(duì)记者表示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对美股也是一(yī)大利好。他还认为，美国政府的(de)财政(zhèng)支(zhī)出(chū)得(dé)到了(le)保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可(kě)以继续举债(zhài)。最(zuì)近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键期(qī)，美(měi)国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐观(guān)。可(kě)见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回(huí)到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上

　　美(měi)国参议院已经投(tóu)票通过债务上(shàng)限法(fǎ)案(àn)，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来的财政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果(guǒ)未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关(guān)注就(jiù)业数据和(hé)工商业(yè)运行情况，等待(dài)市(shì)场(chǎng)自然(rán)降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后再开启(qǐ)降息(xī)，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国(guó)经济韧性好于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排(pái)除联储还会继(jì)续加息的可能，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利(lì)率基(jī)本见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改变(biàn)，因(yīn)此预(yù)计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财(cái)政(zhèng)部预计将可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率或(huò)将随(suí)着资(zī)本流出(chū)经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则(zé)称，接下来美国财政(zhèng)部(bù)的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其(qí)中有三(sān)个重要看点，即(jí)第(dì)一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为代表的(de)贸(mào)易顺差国(guó)是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国(guó)内普通家(jiā)庭可能成为(wèi)购买美债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而(海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命ér)分(fēn)析称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大(dà)抛压(yā)。他(tā)总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联储(chǔ)美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删(shān)除了(le)此前暗(àn)示未来还(hái)会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进(jìn)一(yī)步确认停止紧(jǐn)缩的(de)态(tài)度。

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