事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协(xié)定存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四(sì)大行(xíng)1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传(chuán)导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于(yú)目(mù)前存款利(lì)率市场化调(diào)整机制(zhì)参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于(yú)活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支取时需提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的日期和(hé)金额方(fāng)能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的(de)期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通(tōng)知存(cún)款必须提前一(yī)天(tiān)通知约定支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额低(dī)于最(zuì)低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利(lì)率计息，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。我们梳(shū)理了(le)国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的(de)增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并(bìng)列，并(bìng)不(bù)属于单(dān)位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或(huò)企业(yè)将通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上(shàng)行(xíng)由个人存(cún)款推动，资(zī)管(guǎn)资(zī)金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户(hù)部(bù)门(mén)。但(dàn)随(suí)着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了g>9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平(píng)，因(yīn)而目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利(lì)率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面(miàn)积(jī)两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了ng>881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口(kǒu)物流效(xiào)率(lǜ)有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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