5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告体现出市(shì)场(chǎng)对(duì)这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大(dà蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头)涨的一个催化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来(lái)公(gōng)募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期(qī)多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基(jī)金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面是因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更(gèng)多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩(jì)的(de)过(guò)程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个(gè)央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化(huà)的个股提前(qián)进行布局，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基(jī)金(jīn)在(zài)行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报(bào)前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季(jì)报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末(mò)不(bù)持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的(de)持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固(gù)定思维，需蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头要(yào)实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在(zài)行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实(shí)地调(diào)研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路和(hé)财务(wù)导向(xiàng)的(de)变化，结合(hé)行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的(de)，银(yín)华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础上构建的具(jù)有时(shí)代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外(wài)的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉及到的(de)行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因(yīn)此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这波(bō)行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者的(de)认可(kě)和(hé)实施是(shì)最(zuì)终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的(de)估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资委指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断(duàn)探索(suǒ)，结合蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市(shì)公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内在价值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投入强度(dù)等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化，还有估(gū)值结(jié)论(lùn)和估值判(pàn)断的(de)变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目(mù)前(qián)尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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